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事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收219亿元、同比+0.85%，归母净利润6.7亿元、同比+14.58%，扣非归母净利润6.04亿元、同比-36.13%。2023Q1单季度实现营收57.88亿元、同比+6.19%，归母净利润5.8亿元、同比+5.86%，扣非归母净利润5.75亿元、同比+15.17%。

铅锌产品量价齐升，费用率明显下降。2022年公司实现毛利率15.89%、同比-0.76pct，净利率2.72%、同比+0.24pct。公司主要产品售价均同比上涨，自产锌锭/锌合金/铅锭销售单价分别上升12.66%/12.49%/1.08%，铅锌产品销量同比增长18.12%。成本端外购原料价格上涨致使主要产品毛利率同比下降，锌锭/锌合金/铅锭毛利率同比分别下滑3.11/1.22/12.24pct，销售/管理（不含研发）/财务费用率同比分别0/-2.03/-0.45pct。

公司以矿产资源开发利用工程为重点、以产业延伸为突破口、以资源增储为核心，力争实现十四五规划目标。截至2022年末，公司具有年采选矿石300万吨、矿产铅锌金属产能40万吨、铅锌冶炼产能63万吨、银150吨、金70千克、锗产品含锗60吨的生产能力。2022年新增铅锌资源金属量53万吨（未备案），连续19年实现资源增储量大于消耗量，年产30吨光纤级超高纯四氯化锗生产线与年产10吨5N高纯镉、20吨5N高纯锌和1吨6N高纯锌产业化生产线建成投产。

投资建议：公司采用内部找矿与外部股权合作“双轮驱动”的方式，多年来确立了在行业的资源领先优势。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.69、22和25.97亿元，EPS分别为0.39、0.43和0.51元，对应PE分别为14.25、12.75和10.8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：公司项目进展不及预期；铅锌价格大幅下跌超预期；环保风险。